主要觀點

　　公司的產(chǎn)業(yè)基金完成了醫(yī)院資產(chǎn)的投資,對產(chǎn)業(yè)基金未來的份額轉讓做出了安排,并調整了公司經(jīng)營范圍和公司章程等制度安排。隨著醫(yī)院布局的完成,公司醫(yī)藥+醫(yī)療的雙輪驅動發(fā)展模式已經(jīng)確立,根據(jù)公司章程的變化和產(chǎn)業(yè)鏈布局情況,可以預判精準醫(yī)療將成為未來公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局中的戰(zhàn)略重心。憑借強大的資本實力和執(zhí)行力,通化金馬將實現(xiàn)在較短時間內(nèi)的重大轉變。

　　1.通過產(chǎn)業(yè)基金完成醫(yī)院布局。

　　2016年7月21日,公司公告旗下德信義利投資中標龍煤集團旗下6家醫(yī)院85%的股權。近日,公司再次公告,德信義利與龍煤集團旗下相關公司簽署了《產(chǎn)權交易合同》,受讓其醫(yī)院資產(chǎn)的股權。根據(jù)黑龍江省產(chǎn)權交易中心網(wǎng)站披露信息,此次交易標的為雞西礦業(yè)集團雞礦醫(yī)院有限公司等6家醫(yī)院公司85%股權,掛牌及受讓價格為17.85億元。2015年標的資產(chǎn)收入規(guī)模16.95億元,凈利潤7467萬元,凈利潤率水平4.4%。2016年1-4月份,收入5.28億元,凈利潤1282萬元,凈利潤率2.43%。

　　2.標的醫(yī)院資產(chǎn)簡介。

　　此次股權轉讓方為雞西礦業(yè)集團,控股方為黑龍江龍煤礦業(yè)控股集團有限責任公司(龍煤控股集團),是黑龍江省內(nèi)最大國有企業(yè)。標的資產(chǎn)的6家醫(yī)院公司分別為雞礦醫(yī)院,鶴礦醫(yī)院,鶴礦腫瘤醫(yī)院,鶴礦集團婦幼保健醫(yī)院,雙礦醫(yī)院,七煤醫(yī)院等六家醫(yī)院。

　　公開信息顯示,此次標的六家醫(yī)院中有4家是綜合性三甲醫(yī)院,鶴礦集團婦幼保健醫(yī)院為?？迫揍t(yī)院,鶴礦腫瘤醫(yī)院為二甲醫(yī)院。這六家醫(yī)院合計擁有超過4000張床位,2015年收入接近17億元。此外,這六家醫(yī)院旗下還擁有30家左右的分院,估計這些醫(yī)院床位數(shù)合計4000張左右。所以這些醫(yī)院合計床位數(shù)達到了8000張左右。此等規(guī)模(醫(yī)院數(shù)量,床位數(shù)量)的醫(yī)院資產(chǎn),無論在國內(nèi)上市公司中還是產(chǎn)業(yè)內(nèi)均屬于比較龐大的。在公立醫(yī)院改制中這也是比較少見的民營資本投資如此龐大的醫(yī)院項目。所以我們認為,通化金馬通過產(chǎn)業(yè)投資基金不但布局了醫(yī)院資產(chǎn),而且躋身于國內(nèi)大型醫(yī)療集團的行列。

　　3.經(jīng)營范圍和公司章程修改,預示未來持續(xù)變化

　　公司近日公告修改了公司章程,“構建大健康產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈,服務于人類健康事業(yè),為國家大健康產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化、國際化做出積極貢獻,并最大限度的使全體股東獲得滿意的投資回報”成為公司新的經(jīng)營宗旨。經(jīng)營范圍調整,除了各種藥品制劑的經(jīng)營之外,新增了“醫(yī)療器械的研究開發(fā);醫(yī)療投資管理?！痹谠\斷領域,無論是一般的診斷技術還是以高通量測序技術為代表的先進基因診斷技術,基本上按照醫(yī)療器械產(chǎn)品監(jiān)管;而先進治療技術的應用往往需要以醫(yī)院作為核心與支點才能開展。

　　此前,公司健康產(chǎn)業(yè)投資基金的公告中明確指出,“健康產(chǎn)業(yè)投資基金投資的主要方向為先進醫(yī)藥研發(fā)制造、醫(yī)療服務、精準醫(yī)療、康復保健等健康產(chǎn)業(yè),并將采取穩(wěn)健而清晰的投資策略開展投資?！?目前公司通過投資并購,已經(jīng)在藥品領域形成了具有一定規(guī)模體量和特色的醫(yī)藥業(yè)務板塊,產(chǎn)業(yè)投資基金完成了對醫(yī)院資產(chǎn)的投資,所以,結合公司章程的修改,以及產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方向,以及目前公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局,我們推斷未來公司將在以精準醫(yī)療為核心的先進診斷和治療技術領域進行大力拓展,這將是公司下一步的戰(zhàn)略重心。同時,公司高效的運營和強大的投資能力與執(zhí)行力將縮短其填補產(chǎn)業(yè)鏈空白點的周期。

　　4.醫(yī)藥+醫(yī)療雙輪驅動模式確立,強大執(zhí)行力將加速公司轉型步伐

　　隨著此次醫(yī)院資產(chǎn)產(chǎn)權交易合同的簽署,上市公司實現(xiàn)了醫(yī)藥+醫(yī)療的雙輪驅動、協(xié)同發(fā)展模式的確立?；仡櫧?年的動作,可以看出公司在戰(zhàn)略規(guī)劃的執(zhí)行與落地方面有效率也有力度。

　　在醫(yī)藥領域,目前公司旗下主要三塊醫(yī)藥資產(chǎn):通化金馬原有資產(chǎn),哈爾濱圣泰生物,成都永康制藥。其中圣泰生物和永康制藥是分別在2015年下半年和2016年上半年完成的并購。這兩個公司的收購顯著提升了上市公司在醫(yī)藥行業(yè)的收入和利潤體量,給上市公司的內(nèi)部經(jīng)營管理和運營帶來了明顯的改善,豐富了公司產(chǎn)品種類,完善了治療領域布局。

　　在醫(yī)療領域,2016年6月28日公司公告設立德信義利投資中心,并和上市公司股東北京晉商共同設立健康產(chǎn)業(yè)投資基金,基金總規(guī)模不超過50億元,上市公司作為劣后級合伙人認繳不超過8億元,北京晉商作為普通合伙人認繳不超過2億元。后續(xù)投資人認繳額不超過40億元。

　　2016年7月21日公司公告德信義利中標了龍煤集團旗下醫(yī)院資產(chǎn)85%股權的受讓權。然后就是近日簽署了產(chǎn)權交易合同,從公司公告產(chǎn)業(yè)投資基金設立到簽署合同,1個月的時間中公司完成了對超過8000張床位的醫(yī)院資產(chǎn)的投資,可以看出上市公司及其股東方在國內(nèi)醫(yī)療領域的投資實力,轉型的堅定信心,以及強大的執(zhí)行力。

　　所以我們推測,首先,根據(jù)公司章程的修改以及健康產(chǎn)業(yè)基金的投資方向,精準醫(yī)療將成為公司下一步的戰(zhàn)略重心和投資方向。從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看,醫(yī)藥和醫(yī)療兩大業(yè)務板塊已經(jīng)確立,醫(yī)藥板塊,公司在腫瘤、婦科、骨科和心血管幾個大病種領域已經(jīng)形成了一定規(guī)模,同時公司在新藥領域也已布局(投資長春華洋一類新藥);醫(yī)療板塊,產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)投資了醫(yī)院資產(chǎn)。先進的診斷和治療技術目前還是空白點,上文中我們分析了公司章程變化很可能是為未來在這一領域布局做出鋪墊。

　　其次,我們認為公司未來在精準醫(yī)療領域的拓展將具有較大的力度。所謂較大的力度是指其布局將在行業(yè)內(nèi)具有較強的影響力。這一點我們是通過公司過往較強的投資能力做出的判斷。

　　第三,預計公司強大的執(zhí)行力將縮短這一戰(zhàn)略規(guī)劃兌現(xiàn)的周期。從2015年下半年開始,公司的轉型拉開大幕,在這1年左右的時間內(nèi),公司完成了醫(yī)藥和醫(yī)療兩大業(yè)務板塊的布局,2016年收入和利潤規(guī)模同比大幅增長。所以我們判斷,按照此前公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實現(xiàn)節(jié)奏來看,未來的動作也將以較高的效率進行。

　　5.盈利預測及評級:

　　按照收購標的的業(yè)績承諾以及我們對公司資產(chǎn)未來盈利情況的預測,我們預計通化金馬2016-2018年的凈利潤分別為2.59億元,3.21億元和3.98億元。對應EPS分別為0.27元、0.33元和0.41元,動態(tài)PE分別77倍、66倍和57倍。維持對公司“強烈推薦”的投資評級。我們認為醫(yī)院資產(chǎn)未來在盈利能力方面未來具備較大的改善空間,公司的執(zhí)行力將保障戰(zhàn)略規(guī)劃的高效、有力落地,大健康產(chǎn)業(yè)鏈的打造將給公司未來發(fā)展帶來更大的空間,所以我們上調公司目標價為33-35元。

　　6.風險提示:資產(chǎn)整合和新業(yè)務拓展風險。